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投资要点

南方航空发布2023 年一季报：2023 年第一季度公司实现营业收入340.55 亿元，同比增加58.61%；实现归母净亏损18.98 亿元，上年同期实现归母净亏损44.96亿元，亏幅同比减少57.78%。

国内运力已超19 年同期，国际运力恢复比例为三大航中最高。1）一季度整体：

国内ASK 已超19 年同期，RPK 恢复至与19 年同期基本相当，地区恢复快于国际。共投放运力669.49 亿座公里，恢复到19 年同期的80.17%；其中国内、国际、地区运力分别恢复到19 年同期的107.53%、20.12%、34.67%。一季度实现旅客周转量498.43 亿座公里，恢复到19 年同期的72.01%；其中国内、国际、地区分别恢复到19 年同期的97.11% 、17.6%、31.95%。综合客座率74.45%，低于19年同期8.43pct。2）分月份来看：国内需求1 月份即展现弹性，国际逐月有序恢复。1、2、3 月相比19 年同期，国内运力恢复率分别为104.27%、107.98%、110.46%，客座率分别相差6.6pct、8.6pct、9pct；国际运力恢复率分别为13.02%、21.00%、27.03%，同时与19 年同期的客座率差距不断收窄。

五一期间日均航班量预计超2600 班，热门航线增投宽体机。南航集团计划在4月27 日至5 月5 日期间执行约2.2 万个航班，日均航班量超2600 班，其中加班超1000 余班。同时，在旅客喜爱的广州和深圳至上海、杭州、宁波、三亚、西宁等航线上，南航将增投空客A350 或波音777 等大型宽体飞机执飞。

盈利预测：维持盈利预期，预计2023-2025 年公司归母净利润为21.07、146.33、180.58 亿，对应当前估值分别为66.7、9.6、7.8 倍，维持“增持”评级。

投资策略：1）短期看，需求仍在持续恢复，旺季量价可期。回顾年初至今出行恢复节奏，量来看，春节航空客运复苏超预期、元宵节后公商务率先稳健增长、4 月第二周开始明显见证因私出行的恢复、五一境内外预订火热；价格来看，票价持续高位、随心飞对市场的冲击低于预期。利好信号不断释放，对旺季量价展望和本轮周期的持续可以更加乐观。2）长期看，供需格局优化、国际航线回归，在亚太份额相对较高的南航有望率先受益。①供给收紧+国际航线修复摊薄国内运力+票价共识形成，行业竞争烈度显著下降，供需格局正在不断优化。公司在二三线城市布局广、占比高、单位成本水平在三大航中较低，盈利弹性或超预期。

②运营方面，未来南方航空有望提升公司在北京地区的市场份额，充分发挥大兴机场的区位优势。③南航物流上市将有助于缓解南航当前经营压力及后续恢复期的资本支出压力，分拆上市模式下南航股东仍能分享南航物流的经营发展成果和资本市场估值释放的长期持续利益。

风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等

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