华创证券发布研究报告表示，观察节后，年初四开始，数据明显加速修复，年初六（1月27日）总旅客量达春运以来最高值，其中铁路恢复至19年96.4%；民航恢复至19年84.9%；高速公路小客车较19年提升32.0%。假期后，年初七至初九，铁路恢复均维持在96%-97%，民航维持82%-83%，均明显好于前半段，元宵前后则有望迎来另一波小高峰。此外，后续公商务的修复也将有望带来出行数据的进一步提升。

展望后市，航空看价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏。1、航空：高度更高、持续更久，大航看国航、强推三民航。华创定义本轮行情：供需推动价格弹性预期，华创预计航空股行情或将呈现“高度更高、持续更久”两大特征。华创强调，应以高峰利润预期来看待行情力度。我国价格市场化在2018年刚刚起步，未来一旦反转后呈现的价格弹性将超过海外。

精选标的：中国国航（601111）(601111.SH)：大周期看好公司有望实现高峰利润200亿+；春秋航空（601021）(601021.SH)：公司商业本质是“成本-价格-流量”模型的持续践行与优化，“强推”评级；吉祥航空（603885）(603885.SH)：看好国际线恢复后，公司成本与收入迎来双优化，当前市值及弹性均被低估，“强推”评级；华夏航空（002928）(002928.SZ)：持续看好华夏航空作为航空业创新者，在10亿+级别人口的“下沉市场”独到扩张之路，“强推”评级。

(资料图片仅供参考)

2、机场：价值属性板块。1）华创近期重点推荐海南机场（600515）(600515.SH)与美兰空港(00357)。看好海南机场作为海南离岛免税重要参与者，凤凰涅槃、全新启航，具备明确的中期投资价值，华创预计公司免税业务利润2023年或有明显放量，2025年贡献利润超20亿。看好美兰空港以2025年维度看，线下免税销售额或达120亿，是最具性价比机场标的。2）持续推荐上海机场（600009）(600009.SH)与白云机场（600004）(600004.SH)。

3、京沪高铁（601816）(601816.SH)：在20-21年的提价也为未来行业复苏提供了一定的价格弹性。

华创证券的主要观点如下：

一、航空公司业绩预告综述：受疫情、高油价及汇率多因素冲击，航司同比大幅增亏。

1、以预计亏损区间中值看：

2022年: 华夏（-18.4亿）>春秋（-24.8亿）>吉祥（-39.0亿) >南航（-318亿）>东航（-375亿）>国航（-383亿）。

22Q4: 华夏（-3.3亿）>春秋（-7.4亿）>吉祥（-9.3亿) >东航（-94亿）>国航（-101亿）>南航（-142亿）。

2、经营数据：

1）三大航合计：ASK、RPK同比分别下降34.3%、38.9%；较19年分别恢复至38.4%、30.2%。

春秋：ASK、RPK同比分别下降26.8%、34.1%；较19年分别恢复至69.4%、57.1%。

吉祥：ASK、RPK同比分别下降35.9%、42.5%；较19年分别恢复至56.9%、44.9%。

2）客座率均下滑明显。

2022年: 春秋（74.7%，同比-8.2pts，较19年-16.2pts）>吉祥（67.3%，同比-7.8pts，较19年-17.9pts）>南航（66.3%，同比-4.9pts，较19年-16.5pts）>东航（63.7%，同比-4.0pts，较19年-18.4pts）>国航（62.7%，同比-5.9pts，较19年-18.3pts）。

二、机场公司业绩预告综述：各机场同比增亏，白云亏损最少。

1、以中枢值计算：

2022年：白云（-11.1亿）>深圳（-11.3亿）>上机（-29.2亿）；22Q4：白云（0.35亿）>深圳（-2.4亿）>上机（-8.1亿）。

2、经营数据：

白云机场：起降、旅客量同比分别-26.4%、-35.1%，较19年分别-45.7%、-64.4%。

深圳机场（000089）：起降、旅客量同比分别-25.9%、-40.7%，较19年分别-36.3%、-59.3%。

浦东机场: 起降、旅客量同比分别-41.5%、-56.0%，较19年分别-60.1%、-81.4%。

三、京沪高铁：公司线路所经区域受疫情持续影响，全年预亏。

2022全年公司预计亏损3.8-7.3亿，对应中值亏损5.6亿，2021年为盈利48.2亿。22Q4预计亏损5.3-8.9亿，对应中值亏损7.1亿，21Q4盈利4.7亿。

四、2023年春运：后半程发力可期，春秋迎来疫情后首个盈利的半程春运。

我们分析：前半程在校学生、部分务工人群提前返乡，以及疫情后处于恢复期的人群处于观望，均使得节前有所分流；而节后若出现集中返程以及公商务的正常展开则会带来出行数据的快速提升。

观察节后，年初四开始，数据明显加速修复，年初六（1月27日）总旅客量达春运以来最高值，其中铁路恢复至19年96.4%；民航恢复至19年84.9%；高速公路小客车较19年提升32.0%。假期后，年初七至初九，铁路恢复均维持在96%-97%，民航维持82%-83%，均明显好于前半段，元宵前后则有望迎来另一波小高峰。此外，后续公商务的修复也将有望带来出行数据的进一步提升。

春秋公告中披露公司迎来疫情后首个盈利的半程春运，我们预计一季度公司有望率先实现盈利。

风险提示：疫情反复冲击超预期、油价大幅上升、人民币大幅贬值。

关键词： 价格弹性 华创证券 华夏航空